9月24日，梅卡曼德机器人公布了其上市后的首份业绩报告。
该公司于9月1日以101.7港元的价格挂牌上市，获得了高达3835倍的超额认购，吸引了25.25万人参与认购，中签率仅为3%。然而，上市首日，梅卡曼德股价便跌破发行价。
让梅卡曼德获得更多关注的是其创始人邵天兰公开发表的一篇文章。他在文中批评了行业内的几种现象：利用关联交易制造收入、缺乏产品市场适配（PMF）、以及成立仅两三年就急于上市。
一位刚带领公司上市、经历了创纪录认购热潮的创始人，却转身给整个行业“泼冷水”。这与其说是一次常规的IPO公关活动，不如说邵天兰是借上市带来的关注度，将一些长期形成的行业看法公开摆上台面。
自2021年获得红杉、美团、源码资本等投资后，梅卡曼德便极少对外发声，几乎处于“隐身”状态。直到今年上市，这家成立十年的机器人公司才重新回到聚光灯下。
上市后的短短23天内，随着股价波动、创始人言论以及首份财报的接连出现，梅卡曼德获得了自成立以来少有的高密度关注。
当一个机器人公司的创始人批评同行时，它自身的增长和估值，又建立在怎样的基础之上？
一、万亿市场与一万个一亿的市场
“远看是个万亿市场，近看是一堆一亿的市场。”邵天兰用这句话来形容机器人行业的现状，即市场总体规模巨大，但需求高度碎片化，落实到每一个具体场景中，都是一笔规模有限、交付复杂的生意。
2016年，邵天兰从德国回国创业。此前，他在德国获得了机器人学硕士学位，并拥有在机器人企业的研发经验。他与几位清华校友共同创立了梅卡曼德机器人，英文名Mech-Mind，意为“机器人大脑”。
那一轮创业浪潮中，AlphaGo战胜李世石是一个标志性事件。人工智能和机器视觉的快速发展，让邵天兰看到了机器人智能化的可能性。
真正让他决定从何处切入机器人行业的，是在德国观察到的另一个问题。
一个七八人的研究生团队，可能需要花费一周时间编程，才能让机器人完成一件在人看来一两句话就能讲清楚的事情。机器人具备执行能力，但缺乏对环境和任务变化的适应能力。一旦更换物体、工艺或现场，程序就需要重新调整。
这让邵天兰意识到，机器人真正需要补足的是“看、想、规划”的能力。
正如前面的判断，机器人天然是为了解决非标准化、长尾的需求。如果每个订单都当作定制项目来处理，那么规模将永远受限于工程师人数和现场部署时间。未来要形成更大的出货规模，就必须让眼睛、大脑和手形成相对标准化的分工。
梅卡曼德据此确定了产品方向：将感知、识别、规划等能力做成标准化组件，适配不同的机器人本体和应用场景，尽可能将一次项目中的经验转化为可重复销售的产品。
2017年，梅卡曼德推出了第一代Mech-Eye工业级3D相机及配套的视觉与编程软件，并在德国汉诺威工业博览会上亮相。同年年底，公司拿下了第一个客户。
截至目前，梅卡曼德的产品已在全球累计部署超过3万台（套），适配超过40个品牌、1000多个型号的机器人手臂，覆盖工业臂、协作臂、移动机器人、双臂等多种构型，累计服务超过1600家客户。
2026年上半年，海外收入占比已达到41.9%，同比增长68.3%。
邵天兰认为，出海有两个现实原因。一方面，发达国家高标准客户能够反向推动产品升级，“所有ToB的好公司最后一定是被一些高标准的客户带起来的”；另一方面，工业品的跨区域差异相对有限，一套成熟的产品可以在不同国家复制。如果中国企业不主动进入海外市场，未来海外同行同样会进入中国市场。
从全球市场位置来看，梅卡曼德已经取得了一定的领先优势。
灼识咨询数据显示，按2025年收入计算，梅卡曼德在全球AI+3D视觉引导通用智能机器人组件市场的份额约为22.1%，排名第一，安装量同样排名第一。
但这个“第一”所对应的，是一个规模有限的市场。一方面，采用的市场口径本身较窄；另一方面，行业仍处于早期阶段。
灼识咨询数据显示，2025年全球AI+3D视觉引导通用智能机器人组件市场规模约为18亿元，仅占更广义通用智能机器人组件市场的1.2%，也只相当于其中视觉组件市场的11.5%。
从渗透率来看，AI+3D视觉引导技术目前在通用智能机器人领域的整体渗透率仅为5.1%，预计2030年提升至10.6%，2035年达到22.2%。
梅卡曼德已经在一个尚未充分渗透的市场中建立了领先地位。从长期来看，比22.1%的份额更值得关注的，是这个细分市场能否随着机器人智能化普及而继续扩容。
二、故事在“脑、手”，收入在“眼”
外界给梅卡曼德的定位是“具身智能眼脑手第一股”。
“眼”是工业级3D相机、3D测量仪器及配套软件；“脑”是多模态大模型Mech-GPT；“手”则是仿生五指灵巧手Mech-Hand。
梅卡曼德将这三类产品划分为智能机器人引导（含工业级3D相机及相关软件）、智能检测与测量（含3D测量仪器及相关软件）、新一代基石组件三条产品线（如自有多模态大模型及灵巧机械手），并强调“眼脑手”可以作为统一系统运作。
2026年上半年，梅卡曼德实现收入2.37亿元，其中2.16亿元来自具身智能机器人引导业务，占91.1%；AI检测与测量业务收入2106万元，占8.9%。2025年收入结构大致相同，智能机器人引导产品收入约3.61亿元，占总收入93%。
代表“脑”的Mech-GPT和代表“手”的Mech-Hand，没有出现在独立收入科目中。
这组数据也意味着，目前真正贡献收入的仍然是已经成熟的“眼”，而“脑”和“手”尚处于商业化早期。
梅卡曼德给出的时间表是，Mech-GPT和Mech-Hand预计2026年末开始规模推出，2027年下半年形成实际商业规模收入。
估值故事已经讲到了“脑”和“手”，收入表里却仍主要是“眼”。
这种时间差，在产品的销售和交付方式上也存在。
招股书披露，相机、Mech-GPT、Mech-Hand“作为一个统一系统运作，并以套件形式提供”。也就是说，目前脑和手随相机一起出货，按单件计价。
这些套件主要通过系统集成商流向终端，招股书显示，2025年，系统集成商渠道贡献了81.5%的收入，2026年第一季度为94.6%，终端客户包括汽车制造商、工业制造商、物流仓储运营商等。
对于商业化早期的新产品，这种方式可以直接借助相机已有的客户和系统集成商网络。但从交付逻辑来看，脑和手与标准化3D相机存在明显差异。
相机部署后主要输出点云和视觉数据，后续工作站集成可以由集成商完成。因为眼睛的能力最具共性，不管面对什么场景，都是识别物体、判断状态、精确定位。
而执行的能力却千差万别。Mech-GPT涉及环境理解、任务规划和动作执行，Mech-Hand涉及抓取和操作中的末端控制与适配，它们对机器人本体、应用场景和任务数据的依赖，比一台相机要深得多。
这意味着，梅卡曼德可以继续沿用“标准化产品+系统集成商”的渠道模式，但脑和手要规模复制，对梅卡曼德自身的技术支持、应用开发和现场服务能力要求更高。集成商依然承担最终交付，但梅卡曼德需要把复杂算法、参数调试和现场经验沉淀成标准方案，再交给集成商复制。
这个沉淀过程需要在足够多的真实场景中反复验证，才能形成“场景反馈-算法优化-产品升级”的循环。
而依赖系统集成商的销售方式，可能会让公司对终端客户一手需求的感知变得间接，场景反馈的链条也被拉长。
此外，销售给系统集成商而非终端客户的模式，也会影响从“订单”到“收入确认”的时间。
梅卡曼德披露，收入“于资产控制权转移至客户时确认，一般于产品最终验收时确认”。
2026年上半年，梅卡曼德新签订单3.35亿元，订单同比增长75.3%，高于收入54.7%的增速。订单增长快于收入，这也印证了签单到最终验收之间确实存在时滞。
三、增长的下一阶段考验
邵天兰曾说，对于一家早期公司，增长优先于盈利。梅卡曼德的财务数据也具备典型的成长期特点。
盈利端尚未摆脱亏损。2023年至2025年，梅卡曼德净亏损分别为4亿元、2.8亿元和3.6亿元，经调整亏损呈现出明显的收窄趋势。2026年上半年，亏损1亿元，与去年同期相比略有收窄。
收入端增长迅速。2023年至2025年，梅卡曼德收入从1.81亿元增至2.69亿元、3.89亿元，年复合增速约46.6%。2026年上半年收入达2.37亿元，同比增长54.7%。
与此同时，新签订单3.35亿元，同比增长75.3%，在手订单1.77亿元，同比翻倍；客户复购率93.9%，留存收入是去年同期的1.72倍。
增长越快，竞争边界也越大。未来的挑战也可能不只来自同类机器人视觉公司。
首先看业务层面。
梅卡曼德在机器人引导这一核心市场已有一定先发优势。上半年，AI检测与测量收入虽只有2106万元、占比8.9%，但同比增长128.4%，明显快于机器人引导业务。
这块业务若继续扩大，对手名单也会变化。检测场景标准化程度更高，对精度、稳定性与长期运行的要求更明确，这恰是传统巨头长期积累的领域。
这种竞争已经开始向3D和AI延伸。Zebra在2025年完成对3D机器视觉公司Photoneo的收购；基恩士在推进搭载AI能力的VS-G视觉系统；康耐视则推出OneVision，将AI视觉应用的训练、部署与管理平台化。检测业务越大，与它们的正面竞争就越难回避。
再来看产业链位置。
梅卡曼德过去的逻辑，是让同一套“眼”适配不同品牌与型号的机器人，以开放组件的方式扩大市场空间。但随着头部本体厂商开始向“大脑”和智能控制能力延伸，这种开放生态也可能面临压力。
以宇树为例，公司已围绕具身大模型布局WMA（世界模型-动作）和VLA（视觉-语言-动作）两条技术路线，并探索通过机器人数据、模型训练和本体能力形成闭环。
短期看，本体厂商仍需要借助外部成熟组件，加速产品落地；但长期看，如果头部机器人企业逐渐将视觉、规划和控制纳入自身技术体系，梅卡曼德“一脑多形”的开放生态可能受到挑战。
组件公司的竞争重点也将从“能否提供能力”，转向“是否拥有足够的数据积累、跨平台适配能力和产业生态”。
第三是范式层面的变化。
本体厂商的自研是第一个信号，更大的变量来自大模型本身。
如果未来出现具备更强通用任务理解和规划能力的基础模型，机器人“脑”的能力可能越来越趋向通用化。梅卡曼德自己就在押注这个方向，Mech-GPT正是“贯穿感知、理解与执行的智能认知纽带”。
这并不意味着通用大模型会直接替代工业视觉。工业机器人需要的不只是理解任务，还有毫米级定位、实时响应、长期稳定运行以及对复杂工业环境的适应能力。这些能力仍然依赖长期积累的工业数据和应用经验。
但这些变量可能重新定义机器人产业链中的价值分配。过去，感知、理解、规划、执行往往由一套完整的工业系统共同承担；未来，随着通用智能能力增强，产业链中的价值可能重新向模型、数据和生态集中。
从3D视觉到大模型，再到灵巧操作，梅卡曼德正在进入一个更大的市场，也进入一个更复杂的竞争环境。未来几年，决定公司价值的，是能否把工业场景积累转化为数据、算法和生态优势，让“眼脑手”的叙事最终落到账面业绩上。
本文来自微信公众号“市值榜”，作者：齐笑，编辑：赵元，36氪经授权发布。
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